作者：王馨
编辑：汤安迪
来源：硅基深蓝（ID：SiliconDeepBlue）
文章已获授权
7 月 16 日，长鑫科技将正式开启网上网下申购。发行价 8.66 元/股，对应上市估值约 5800 亿元，2026 年 A 股最大 IPO。
然而，就在发行价公布不到 24 小时内，大洋彼岸发生了一件荒诞又疯狂的事。
7 月 15 日，一个叫 Hyperliquid 的去中心化交易平台上，悄悄上线了长鑫科技的永续合约，报价一路上冲至约 8 美元（约合 54 元人民币）。如果按这个价格乘以总股本，海外资金给长鑫科技开出的隐含市值，竟然高达 3.5 万亿元！
同一个标的，两岸的报价整整差了近 6 倍。
为什么会有人在海外的加密平台上，去交易一家还没在 A 股正式上市的公司？答案很简单：因为他们买不到，但又疯了一样想买。
科创板有准入门槛，外资参与 IPO 的通道极其狭窄。但“中国唯一标准 DRAM 龙头”这个故事，显然把全球资金的馋虫都勾了出来。买不到股票，他们就自己用美元和区块链造了一条“小船”强行跟上来。
长鑫这艘科技巨轮，凭什么让全球资金如此眼红？而在这艘即将起航的万亿巨轮上，究竟都坐着谁？
谁在船上？
一场没有“老板”的千亿盛宴
长鑫科技的船舱里坐满了赢家，但有趣的是，这条船上没有实际控制人，也没有“船长”。
国资系占大头。合肥国资通过青辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、产投壹号（1.80%）、建长（1.50%）等多层嵌套结构合计持股超36%，加上国家大基金二期（8.73%）和安徽省投（7.91%），国有阵营持股过半。
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2016 年合肥掏出 135 亿启动资金，如今这笔钱值千亿——京东方、蔚来之后，这是“最牛风投城市”押中的第三张王牌。
产业资本与创始团队：兆易创新持股 1.80%，其创始人朱一明同时是长鑫董事长和 CEO——十年创业七年零薪，个人间接持股 2.65%。按 5800 亿的发行估值计算，朱一明在长鑫的间接持股市值超 150 亿。
但他不是实际控制人。在中国半导体史上，朱一明可能是第一个创始人把自己做成高级打工仔的案例。但也正是因为“没有老板”，合肥、国家大基金、阿里、安徽省投才愿意把筹码推上桌。谁也不怕被大股东吃掉，因为大股东不存在。
此外，小米长江产业基金、美的投资也在名单中。员工持股平台合肥集鑫持有 8.37%，覆盖近 2 万人，人均账面收益超百万。
金融机构阵容豪华：中金资本、基石资本、君联资本、华登国际、五大行 AIC 悉数在列。2021 年那轮融资，220 家机构排队、三轮筛选放行十几家，堪称私募圈的“超级打新”。
互联网巨头中，腾讯与阿里均在名册中。其中，阿里巴巴是产业投资方中持股最高的，阿里云与阿里网络合计持股约 4.97%，累计投入约 76 亿元。
最大产业投资方阿里，
用股权换稳赢
在这些登船的巨头中，阿里的角色最为特殊。阿里系不仅是长鑫最大的产业投资方，更是长鑫在市场上最核心的“超级大买家”。
这个局布得很早。2020 年阿里战投团队敲开长鑫大门时，长鑫产能还在爬坡，亏损一望无际，没人相信中国公司能从海外三巨头手里活下来。
但阿里当时面临一个具体的焦虑：阿里云是国内最大的云厂商，AI 服务器每上线一批，背后就要配海量的存储芯片。如果芯片全被海外巨头掐着脖子，供不应求的时候，“拿不到货”比“价格贵”可怕得多。
阿里想了一个很直接的办法：既然在市场上买不到确定性，那就用股权换。
2020 年起，阿里开始投资长鑫，之后每一轮融资都跟。到了 2025 年 6 月，长鑫上市前最后一轮，阿里云一口气掏出 61 亿元认购 3.85%的新增注册资本，是那轮最大的单一投资方。
这笔产业投资，很快在业务层面上完成了闭环：长鑫拿到阿里的资金扩产能、攻研发；阿里拿到长鑫的产能配额，保供应、稳成本。
在这一轮存储芯片暴涨周期里（2024 年 涨 55%，2025 年再涨 34%），阿里云因为提前锁定了长鑫的产能，采购成本始终比市场价低一截。供应最紧张的那几个月，一些云厂商因为拿不到足够的内存条，不得不推迟服务器上架，而阿里云的交付基本没受影响。这种“避免损失”的隐性收益，分量极重。
反过来，长鑫也乐于绑定阿里：一个每年采购规模几百亿的云厂商，是最好的“锚定客户”。订单稳定，扩产才有底气。
后来的故事大家都知道了。按 5800 亿估值，阿里这笔 76 亿的投资账面价值约 290 亿，回报接近 4 倍。赚的钱够它再打两次外卖大战了。
如果对标美光 13 倍市销率的估值体系，上行空间还要更大。有市场人士算过一笔账：长鑫市值若到 2 万亿，阿里持股价值将逼近千亿。
谁被挤下了船？
有人上船，也有人没能坐到终点。
2021 年那轮 220 家机构哄抢的 B 轮融资里，风头正盛的碧桂园创投曾凭实力挤了进来，拿下 1.56% 的股权。当时他们的团队出手干净利落，投出了不少硬科技黑马，紫光展锐、蓝箭航天、壁仞科技——出手干净利落。
但房地产的冬天比半导体的周期来得更猛。2024 年，碧桂园亏了 328 亿，销售额从 1743 亿暴跌到 472 亿，“保交楼”压倒一切。12 月，为了换取宝贵的现金流，碧桂园不得不将长鑫这 1.56% 的股权以 20 亿元清仓。
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按今天 5800 亿的估值算，这笔股权值 90 亿；参照万亿市值的预期，接近 300 亿。而卖掉长鑫、卖掉蓝箭换回的几十亿现金，在千亿级债务面前连水花都没溅起来。
投对了公司，投错了行业。当自身难保的时候，再好的仓位也得平。在这个残酷的周期里，“等”是一种资格，不是每个人都有。
结语
长鑫明天开启申购，最值得看的不只是发行规模，也不是谁浮盈了多少。
它更像是一次检验：在一个重资产、长周期、强周期的行业里，谁能提前上船，谁又能一直坐到船靠岸。
合肥在船上，135 亿变成了千亿神话；阿里在船上，76 亿锁住了供应链，也锁住了暴利；朱一明和员工们在船上，用十几年的硬核攻坚兑现了财富；碧桂园下了船，给市场留下了一个充满叹息的“如果”。
而大洋彼岸的一群外国人，正交着 132 万美元的学费，拼命想要挤上来。
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